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6月13日，央行公布5月货币金融数据：新增信贷1.36万亿元、同比少增5418亿元；新增社融1.56万亿元、同比少增1.31万亿元；社融存量增速9.5%、较上月回落0.5个百分点；M2同比11.6%、较上月回落0.8个百分点。

融资数据低预期、或推升政策“加力”必要性，关注财政端等主动释放需求措施出台落地等

新增社融大幅低预期、主因贷款和债券拖累，除一定基数影响外，与部分融资使用进度偏慢等也有关系。5月，新增社融1.56万亿元、同比少增1.31万亿元，低于预期的1.99万亿元。其中，新增人民币贷款1.22万亿元、同比少增超6000亿元，政府债券同比少增超5000亿元、与年初以来专项债发行偏慢等有关。其他分项变化不大，非标融资、股票融资同比变动在500亿元以内。

企业端中长贷延续增长、债券融资净减少，或部分缘于融资向表内转移等。5月，新增信贷1.36万亿元、同比少增近5300亿元，其中，企业票据同比少增6700亿元为主要拖累，与去年同期票据“冲量”的高基数有关，短贷表现也弱于去年同期。中长贷连续第10个月同比高增、单月新增近7700亿元、创历史同期新高，但与此同时，企业债券净减少超2100亿元，或与融资向表内转移等有关。

相较于企业端，居民端融资依然偏弱、中长贷延续拖累，后续还待进一步跟踪。5月，新增居民中长贷近1700亿元、仅高于去年同期，2019年至2021年同期均在在4600亿元左右；居民短贷变化不大、同比略增150亿元至2000亿元左右，与近年均值相差无几。

重申观点：稳增长货币先行，政策“加力”需要组合拳，关注后续财政端等主动释放需求措施出台落地等。融资变化或透露出，当前经济需求不足的问题仍较为突出、内生动能有待增强，需要政策进一步呵护。稳增长，只有“水”不够，还需要“面”，当前或面临项目资本金缺位、高质量项目短缺、地方债务约束等掣肘，后续还需关注财政端等主动释放需求措施出台及落地等（详情参见《稳需求，时不我待》、《什么掣肘了稳增长？》、《信心比黄金重要》）。

常规跟踪：人民币贷款、债券拖累社融低预期，M1、M2双双回落

人民币贷款、债券拖累社融低预期。5月，新增社融1.56万亿元、同比少增1.31万亿元；存量增速较上月回落0.5个百分点至9.5%。分项中，人民币贷款同比少增超6000亿元至1.22万亿元；政府债券同比少增超5000亿元至5570亿元左右；企业债券转负至-2175亿元、去年同期为366亿元；信托、委托、表外票据同比分别多增922亿元、167亿元和多减729亿元；股票融资同比多增461亿元至753亿元。

信贷中居民端融资依然偏弱。5月，新增信贷1.36万亿元、同比少增5400亿元左右，其中，企业中长贷同比多增超2100亿元至7700亿元左右，企业短贷同比少增2300亿元左右至350亿元，票据同比少增超6700亿元至420亿元。居民中长贷同比多增637亿元至1684亿元，居民短贷同比多增148亿元至1988亿元，非银贷款变化不大。

M1、M2双双回落，或指向企业信心还待进一步修复。5月，M1同比回落0.6个百分点至4.7%，单位活期存款拖累明显，或指向企业活化动力相对较低。M2同比回落0.8个百分点至11.6%，分项中，居民存款同比少增、或与部分资金向理财、保险等回流等有关，财政存款同比少增、或指向财政发力有所加快。

风险提示

政策落地效果不及预期，疫情反复。

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