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茅台设立百亿元产业基金，将有助于借力投资撬动作用完善业务生态、延伸产业布局，夯实龙头地位。从国内食品饮料公司看，绝味、新希望等旗下产业基金均取得较为亮眼表现；从国际龙头酒企看，百威、帝亚吉欧也均设有风险投资机构孵化小众品牌、加强上下游粘性。我们认为设立产业基金作为茅台在产业内又一次引领创新之作，有望为其进一步打开长期价值空间。短期公司业务稳健，但估值已回落至过去五年50%以下分位值，强调茅台当前时间点配置价值，看好公司在深厚品牌护城河下的业绩高确定性及持续增长势能。

事项：为提升资金收益率，为全体股东创造价值，公司拟作为有限合伙人以自有资金出资参与设立两只产业发展基金：“茅台招华基金”和“茅台金石基金”。

根据公司公告，两只基金公司均分别拟首期实缴20 亿元，认缴总规模为55.1 亿元；认缴制下，三次实缴比例原则为40%、30%、30%。基金投资期为5 年，退出期为5 年，经执行事务合伙人同意可延期1 年。基金投资范围包括但不限于新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、大消费等领域的投资机会。

设立产业基金有助于公司深耕产业链上下游，夯实龙头地位。我们认为茅台在董事长丁雄军上任后始终保持稳步快跑的态势，在保持传统优势的基础上，持续推出i 茅台、茅台冰激凌、二十四节气春系列等各种创新与尝试，展现了管理层尊重传统、敢于创新的精神。此次设立产业基金我们认为再次体现出了立足长远的战略眼光。纵观国内食品饮料行业，不乏绝味食品通过深圳网聚进行产业投资、新希望与多家国内外机构成立产业基金布局农业及乳制品产业链、伊利设立健瓴基金对外投资等案例。从实际效果来看，由于产业基金背靠上市公司的产业运营经验和资源，以及对业务本身的深刻理解和把握，往往能够进行更好的投资判断，市场认可度普遍较高。

他山之石：海外酒企多设立产业基金，孵化小众品牌&绑定优秀上下游公司。作为世界龙头酒企，百威英博和帝亚吉欧也均有关联的风险投资基金。百威：ZXVentures 是百威专业化的孵化器和风险投资部门，其投资主要集中在数字化、精酿啤酒品牌、渠道体验等方面。ZX 已经投出包括鹅岛啤酒、拳击猫等品牌，在供应链上也不乏Leaf Logistics 这类行业顶尖供应链管理公司的布局。同时，百威的投资还覆盖AI、区块链、外卖平台等新兴方向。帝亚吉欧：Distill Ventures是其全权委托的投资机构，专注于投资小众品牌并基于帝亚吉欧的资源推行全球化投放，2013 年以来已经投资了超过35 个小众优秀品牌，孵化作用明显。

长期空间进一步打开，强调当前时间点配置价值。我们认为茅台拟参与设立产业发展基金是开启长期产业链布局和延伸的信号，为公司长期可持续发展、探索新的业务增长极奠定了战略基础。茅台作为国内顶尖、稀缺的消费品牌，通过投资撬动作用完善业务生态、延伸业务布局有望进一步打开其长期价值空间。而短期2023 年15%增长目标高质量完成基本无虞，近期批价保持平稳、库存继续良性。

目前，茅台估值已低于过去五年50%分位值，强调公司配置价值。

风险因素：宏观经济承压；新产品低于预期；投资不及预期；竞争加剧等。

盈利预测、估值与评级：公司一季度已以优秀的经营数据彰显其高质量发展能力，4 月以来保持稳健态势，全年15%的增长目标预计完成无虞。公司在管理团队优秀的战略推进下，持续引领创新提升发展能力，有望夯实龙头地位、持续获得估值溢价。我们维持公司2023-25 年收入预测为1,468/1,673/1,889 亿元，同比+15.1%/+14.0%/+12.9% ； 归母净利预测为733/847/965 亿元， 同比　　+16.9%/+15.5%/+14.0%，对应EPS 为58.36/67.40/76.82 元。我们坚定看好公司在深厚品牌护城河下的业绩高确定性及持续增长势能，维持“买入”评级。

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